大摩德银均重申凤凰网买入评级 上调目标股价

 　　5月16日消息，凤凰网(即“凤凰新媒体”，纽约证券交易所代码: FENG)于北京时间2013年5月15日公布了2013年第一季度财报。财报显示公司Q1业绩与Q2展望双超预期，截至2013年3月31日，凤凰网第一季度总营收2.814亿元，其中净广告营收为1.664亿元，同比增长29.1%。净利润为3920万元，同比增长19.0%。财报发布后，摩根士丹利及德意志银行等纷纷针对凤凰新媒体发布研究报告，均重申凤凰新媒体“买入”评级并上调目标股价。

　　德意志银行将凤凰新媒体股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价从4.87美元上调至5.45美元。以下是报告内容摘要：

　　-第一季度业绩超出预期，主要由于成本结构改善

　　凤凰新媒体第一季度每股美国存托凭证完全摊薄收益为人民币0.50元，较我们预期高91%，较彭博社分析师平均预期高65%。凤凰新媒体盈利超出预期，主要是由于会计方法的改变、税收改革以及季节性因素令其获利能力高于预期。凤凰新媒体第一季度总营收为人民币2.81亿元，较我们的预期高3%，较彭博社分析师平均预期高1%。

　　凤凰新媒体第一季度运营利润为人民币3200万元，我们预期的人民币1600万元，彭博社分析师平均预期为人民币2000万元。凤凰新媒体第一季度毛利率为49%，高于上一季度的45%，较我们预期和彭博社分析师平均预期分别高8个和4个百分点。

　　-在线广告业务增长动量很可能仍将继续

　　凤凰新媒体在线广告业务第一季度营收为人民币1.66亿元，同比增长29%，在总营收中所占比例为59%。汽车广告和快速消费品广告在凤凰新媒体第一季度总广告营收中所占比例分别约为28%和20%。

　　我们预计，在线广告业务增长动量在整个2013年中很可能仍将继续存在，其推动力来自于：1)经济复苏;2)广告主数量和每广告主平均收入(ARPA)的增长。与此同时，在线广告业务增长还将得益于凤凰新媒体的在线视频战略和一体化营销解决方案。我们预计，2013年凤凰新媒体在线广告营收将同比增长32%。

　　-来自移动商业化的贡献逐步增长

　　虽然增长率令人鼓舞，但移动在凤凰新媒体总营收中所占比例仍旧较小(第一季度为8%)。凤凰新媒体目前的移动商业化战略在很大程度上以非视频广告为中心。我们认为，2013年移动营收很可能仍将维持较低水平，原因是公司目前正把重点放在改善用户体验和获取用户的问题上，而并未以商业化为重点。但是，更好的用户体验将可在长期内带来更高的用户忠诚度和粘性，从而成为凤凰新媒体长期增长轨迹的推动力。

　　-预计2013年利润率将有所提高

　　我们将凤凰新媒体2013年毛利率预期上调5个百分点，至51%，较2012年高8个百分点，主要由于公司的广告前景稳健，且成本结构改善。与此同时，我们预计凤凰新媒体2013年运营利润率为10%，高于2012年的8%。

　　-我们维持凤凰新媒体股票的“买入”评级不变，同时将其目标价从4.87美元上调至5.45美元。我们将2013年和2014年的凤凰新媒体每股收益预期分别上调12%和7%，原因是预计该公司的盈利前景将表现强劲。

　　我们将凤凰新媒体目标价上调至5.45美元的依据是，预计2013年该公司每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)为0.32美元，2013年到2015年之间的盈利复合年增长率为24%，PEG值(市盈增长比率)为0.7倍。

　　-主要下行风险：宏观经济环境、视频和移动广告业务的商业化、中国移动的商业模式变动、监管紧缩。

　　摩根士丹利也维持凤凰新媒体股票“增持”评级，目标价从4.5美元上调至4.8美元。以下为报告内容摘要：

　　凤凰新媒体2013财年第一季度营收同比增长18%，主要得益于广告营收增长的推动。第二财季业绩预期十分强劲，广告营收将同比增长32%至35%。凤凰新媒体2013财年预期市盈率为16倍至17倍，净现金占市值的约50%。我们继续维持凤凰新媒体股票“增持”评级。

　　利润超预期：第一财季，凤凰新媒体总营收为人民币2.81亿元，同比增长18%，较我们的预期高1%。净利润为人民币3900万美元，同比增长19%，高于我们预期的人民币2700万美元，主要得益于较好的成本控制。

　　积极因素：1)广告营收同比增长29%，占总营收的59%。2)通过公司平台提供的付费服务营收同比增长240%，占总营收的7%。3)毛利率为49%，同比增长5个百分点。4)第二财季广告营收同比将增长32%至35%。

　　消极因素：通过电信运营商平台提供的付费服务营收同比下滑8%，主要因为服务需求下滑所致。

　　看好凤凰新媒体股票：1)2013财年预期市盈率为16倍至17倍。2)净现金占市值的50%。3)1月份将广告价格调高10%至15%。

　　估值：我们继续维持凤凰新媒体股票“增持”评级，将目标股价从4.5美元调高至4.8美元。